桐昆股份：80万吨PTA产能的涤纶长丝龙头盈利有望提升

　　2014年涤纶长丝行业微弱复苏，推动公司盈利能力小幅提升，产能增长则带动了公司收入的小幅增长。两者共同推动了公司2014年业绩的增长。未来涤纶行业有望进一步复苏，油价的回升则有望进一步推动行业盈利的提升。公司作为国内涤纶行业龙头企业，业绩弹性较大，有望充分受益于涤纶价格上涨带来的盈利提升。公司进军互联网金融，一方面庞大的客户基础有助于市场开拓，另一方面能够通过互联网金融的服务提升客户粘性，促进涤纶主业的发展。预计公司2015、2016年EPS分别为0.60元和0.83元，以4月14日收盘价16.58元计算，对应PE分别为27.55倍和19.97倍，上调投资评级为“买入”。

　　事件:

　　桐昆股份(601233)发布2014年年报。2014年，公司实现营业收入250.95亿元，同比增长13.4%，实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长55.5%，基本每股收益0.12元。利润分配预案为每10股发放现金红利0.35元。

　　点评:

　　产能增长带动收入提升。公司是我国涤纶长丝的龙头企业，产品主要包括涤纶预取向丝、涤纶牵伸丝和涤纶加弹丝。2014年涤纶长丝价格波动较大，5月底受PTA龙头企业限产报价的推动，涤纶长丝价格出现大幅上涨，但下半年以来，在油价下跌影响下，涤纶长丝价格大福下跌，全年均价下跌约12%。公司收入增长主要来自于产能释放带来的销量增长，40万吨超仿棉差别化纤维项目于4月份开始逐步投产。公司全年涤纶长丝销售234.6亿元，同比增长10.8%。未来公司的产能增量主要包括恒腾二期40万吨差别化纤维以及38万吨DTY差别化纤维项目，完全投产后长丝产能将达340万吨。在涤纶行业复苏的带动下，预计2015年业绩有望延续增长。

　　受益行业复苏，盈利能力小幅提升。公司全年综合毛利率为4.24%，同比提升0.49个百分点。其中涤纶长丝毛利率为4.36%，同比提升0.47个百分点。尽管受油价下跌拖累，2014年涤纶长丝价格有所下跌，但产品价格跌幅小于原材料跌幅，行业呈现出复苏的迹象。从单季度盈利能力来看，四季度受油价大幅下跌影响，单季度净利率为3.53%，环比下跌0.72个百分点。

　　涤纶行业逐步复苏，公司业绩弹性大。随着行业新增产能的放缓和下游需求回暖，涤纶长丝行业供给有望好转，带动行业复苏。未来几年内上游PX仍在大幅扩产，产能逐步过剩，下游PTA领域议价能力有望加强。公司作为拥有80万吨PTA产能的涤纶长丝龙头，盈利有望进一步提升。未来国际油价有望逐步企稳回升，推动下游企业补库存需求，进一步为推动涤纶产业链价格上涨，景气提升。公司作为涤纶长丝龙头企业，业绩弹性较大，有望充分受益行业景气复苏。

　　进军互联网金融，未来空间值得期待。公司近日公告，出资5000万元设立桐昆互联网金融服务公司，正式进军互联网金融领域。公司作为涤纶长丝龙头企业，下游纺织服装领域的客户资源丰富，有助于公司的市场开拓。公司此前已同工商银行合作开发“工银聚”、“桐昆贷”交易平台，为客户提供小微金融服务，在供应链金融领域拥有一定经验。通过互联网金融领域的服务，公司亦有望提升客户粘性，进一步促进涤纶主业的发展。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015、2016年EPS分别为0.60元和0.83元，以4月14日收盘价16.58元计算，对应PE分别为27.55倍和19.97倍，上调投资评级为“买入”。

　　风险提示：涤纶复苏力度不及预期，油价大幅下跌。