特步三季度订货会跑鞋订额同比增40%

   【中国童装网】特步国际(01368)09年业绩比我们和市场的预期高出6%。收入提升23.7%，录得35.45亿人民币，高出我们预期3%；淨利润提升27.4%，录得6.475亿人民币，高出我们预期6%。每股盈利25.76分。公司拟派每股末期10分及末期特别股息5分，加上中期股息7分，09年派息率高达65%。
    淨利润增长超预期主要来自收入增长超出预期以及税率低于预期。受天气影响，下半年补单充足，带来2H09收入同比提升27%，远高于三季度10%和四季度16%的订货会增长。最大的预期差来自税率的下调，有效税率从08年12%下降到7.8%，而我们之前预期13%。
    主要是集团有一家公司享受税收豁免。在业绩发布会上，管理层对2010至2012年给出10%至12%有效税率的指引。
    来自主品牌特步的收入增长27.8%，录得33.3亿人民币，主要受高单位数同店增长以及21%的网络门店扩张。特步品牌的服饰产品收入大幅提升46%，销量约增长33%，均价约提升10%。我们认为特步提供了较高价格的时尚运动产品，从而带来销量的强劲增长。相比服饰产品，特步品牌的鞋类业务表现平澹，09年仅增长13%，其中5%来自销量增长，约8%来自提价。公司已经致力于提升鞋类，特别是跑步鞋的销售，在3Q10订货会上，鞋类订单金额同比增长22%，其中跑步鞋更是录得40%的增长。09年特步品牌店达到6103家，管理层给出今年会增加800至1000家店的指引。
    毛利率提升2%至39.1%，符合预期，主要由于批发折扣下降以及有效的成本控制。关于鞋类产品，2008年其批发折扣是68%，2009年下降到62%，2010年已到60%，未来保持稳定。由于2010年前三季的订货会已经结束，锁定了原材料成本，因而今年毛利率仍然会稳中有升。
    维持增持并提升目标价至港币7.1元。我们上调2010/2011年EPS至0.37/0.45人民币，相比原来预测，分别提升了6%和4%。同时引入2012年EPS0.53人民币。盈利预测调整主要是上调了销售收入的增速以及下调了税率。我们新的目标价港币7.14元。对比当前股价，仍有20%上行空间，我们维持增持评级不变。