我们近期去公司调研,就公司目前的业务发展状况、09年行业形势和公司经营目标等问题与公司管理层进行沟通,并实地参观了伟星位于临海本部的花园、江南两大工业园区。
09年市场环境面临很大的不确定性,我们认为,公司在钮扣、拉链、人造水晶钻三大业务上差异化经营战略有助于业绩的平稳发展:
(1)钮扣业务:产能不会明显增长,主要着重于产品附加值的提升。目前钮扣产能在70亿粒左右,在生产旺季产能基本释放,未来产量不会明显增长,主要通过塑造强化“SAB”品牌、提高产品设计、研发能力和销售服务来提高钮扣的附加值;通过毛利率的提升实现钮扣业务的内生性增长。预计09年钮扣毛利率将小幅下跌至36%。
(2)拉链业务:主要通过产能的持续扩张和产量提升,寻求规模效应,逐步提高产品毛利率。拉链相对于钮扣具有更广的应用范围,而同样作为辅料,公司可以利用前期钮扣强大的销售网络,拉链的推广有优势,随着新型拉链技改项目09年底建设完成,公司拉链产能将达到2.5亿米,拉链业务将伴随产能的逐步释放和规模效应的体现,成为未来营业收入的另一增长点。但目前的销售情况看,拉链业务受到冲击较大,09年拉链毛利率有进一步上升的可能,但空间不大。
(3)人造水晶钻业务:国外厂商恶意降价,市场扩展进展缓慢。目前高档多彩人造水晶钻技改项目已基本建设完毕,拥有40亿粒的产能。由于国内人造水晶钻市场90%由捷克、奥地利等欧洲厂商占领,08年为确保中国市场份额,国外厂商进行恶意降价,水晶钻市场价格一度跌幅超过50%,因而公司人造水晶钻08年毛利率由07年的46.93%大幅下跌至31.22%。公司认为恶意降价应是短期行为,未来人造水晶钻市场前景广阔,价格长期将处于上升趋势。目前公司水晶钻的毛利率处于稳步恢复阶段,但09年毛利率提升空间不大,将维持08年左右的水平。
首次给予“增持-A”投资评级:我们认为,无论是出口还是内销,09年的纺织服装需求将面临比08年更为严峻的寒冬,公司作为服装企业的辅料供应商,09年将面临订单量减少以及下游服装供应商压价的风险;长期而言,我们认为金融危机触发的行业调整对公司的机遇大于挑战,我们看好公司“一站式服饰辅料供应”战略的稳步实施,随着市场回暖和产能的释放,未来业绩将出现较快的增长。我们预计公司09-11年EPS分别为0.92元、1.19元和1.64元,首次给予“增持-A”投资评级,6个月目标价为18元。