春去冬来，07 年又将成为过去的一年，这一年对于国内的纺织服装行业来说又是备受考验的一年。2007年纺织服装行业在人民币升值、出口退税下调、劳动力成本上升等诸多不利因素下，表现略超越我们的预期。
但是全行业的表观统计数据无法掩盖一个现实：行业未来的压力依然大于机遇，古老的纺织行业正在经历一次主动和被动的产业转型和升级，以产能扩张和同质化初级产品贴牌出口为主的行业增长模式正在逐步遭到抛弃，以技术创新、品牌培育和渠道建设为主的行业发展模式正在培育并将成为未来的主流模式。 在行业自身优胜劣汰的成长过程中，疼痛在所难免，大量低端产品制造企业的淘汰也是必然，然而最终的结果是行业整体竞争力的提升和优秀企业获得更良好的发展大环境。面对即将到来的2008 年，立足行业成长和蜕变的大背景，我们认为合适的投资策略是自下而上地选择以内销为主的品牌零售型企业和细分行业的成长龙头、另外建议关注新业务模式的发展动向及对相关公司的影响。
2008 年行业面临的主要挑战
展望08 年行业的发展形势，我们认为总体而言挑战大于机遇，但行业的国际竞争力、自我调整和应对的能力不容忽视，未来行业面临的主要挑战及其分析：
人民币持续加快升值的风险
目前市场普遍预期08 年升值的幅度将进一步加快，这对于行业整体的盈利将构成一定的损害。根据中国纺织工业协会的统计，由于人民币升值，静态测算，07 年前8 月纺织行业规模以上企业利润受损96 亿元，全行业口径利润损失为306 亿元。关于升值，我们认为总体是一个负面因素，但其影响不能一概而论。
鉴于中国产品目前在国际市场上依然较高的性价比，以及在不少细分领域的相对垄断优势，我们认为升值对产品附加值低、以初加工跑量为主的中小型企业冲击比较大，未来大量该类型企业将面临淘汰的境地。而对于具有一定企业品牌基础、规模、产品优势或在某一细分领域具备全球竞争力的企业其议价能力更强。
出口退税下调的滞后影响和可能继续下调的风险
对于出口退税率的下调，我们认为与人民币升值的影响有一定的类似，主要对产品竞争力不强、利润率低的中小型出口企业压力很大，而对产品国际竞争力强、附加值相对较高的企业可以通过提价、开发新产品等形式转嫁部分风险。
从长期影响看，与人民币升值一样，出口退税率的下调也将加速行业的产业升级，推动行业由数量型粗放式增长向质量效益型增长转变。
贸易环境的不确定性风险
08 年1 月1 日起中国对欧盟纺织服装出口的特保设限将正式到期，07 年10 月中国与欧盟已经达成最新的协议，将从08 年开始对中国出口欧盟的8 类纺织品实施为期一年的双边监控。08 年12 月底美国对中国纺织品出口的配额也将到期。但是特保设限只是贸易限制的一部分，各种反倾销、反补贴、技术性壁垒将长期存在，将直接提高行业的出口成本。
另外据悉美国也在考虑对中国纺织服装出口进行反补贴以应对08 年底即将到期的配额制度，因此未来中国纺织服装的出口的贸易环境仍存在较大的不确定性，贸易摩擦的形式可能进一步复杂化，短期很难实现出口的完全自由化。
成本上升和周边国家崛起带来的比较优势的下降
随着中国纺织业成本比较优势的逐步减弱，周边国家印度、泰国、巴基斯坦、越南等地正凭借丰富的劳动力和原料资源，以及政府强有力的扶持措施，大力发展纺织服装行业，并逐渐成为与国内纺织企业争夺国际订单的主要竞争对手。不过目前这些国家纺织服装出口的规模、同类产品的性价比与中国依然存在较大的差距。
另外随着节能减排的实施、各种环保和社保责任要求的日益提高，国内纺织服装企业的其他非人力成本也将逐步上升。
成本优势的逐步减弱、上游环节竞争对手的不断加入将迫使中国纺织服装行业逐步由产业链的上游加工环节向下游品牌和渠道建设环节转移，对行业长期而言是一个良性改造的过程。
结构性产能过剩、技术创新和品牌建设薄弱带来的风险
目前国内纺织服装行业的固定资产投资依然处于偏热状态，行业投资增速明显高于全社会固定资产投资增速、行业出口增速和国内零售总额增速，长期积累的高投资带来的产能释放压力未来将依然困扰行业的发展。特别是在未来出口增速可能放缓、内需增长很难出现爆发式增长的市场背景下，产能过剩特别是结构性过剩（低档产品过剩，中高档产品缺乏）将成为制约行业发展的重要因素之一。
另外由于国内的纺织工业长期沿袭的是大规模投入推动产能和收入增长的发展模式，大量的投资（人力、物力、财力）都沉淀在产业链的上游——初加工环节，对中下游的印染后整理技术、品牌和渠道建设相对薄弱。
行业发展趋势：增强品牌和科技贡献度
中国目前的国情和经济发展阶段决定了我国的纺织服装行业仍是劳动力密集型的行业，也是我国传统的支柱产业，但是要想改变我国在整个产业链中的不利位置，从纺织服装大国走向强国，则必须增强品牌和科技贡献度。
我国《纺织工业“十一五”发展纲要》中也指出我国纺织工业在在全球产业分工中还主要出于加工制造环节，经济增长方式粗放式制约行业发展的主要矛盾。而今后国际纺织业的竞争也由“价格和质量”竞争转向“以高新技术为主导，以品牌竞争为焦点”的综合经济实力竞争。在这种趋势下，我国的纺织服装行业在“十一五”期间的发展目标即是要形成一批具有自主知识产权、有一定国际影响力的技术和知名品牌。
品牌建设和增加技术进步是中国纺织服装也从大国走向强国的必由之路。培育自主品牌和掌控营销渠道，是我国纺织服装行业迈进高端供应链和提高产凭附加值的关键。我们也相信未来几年中国的纺织服装行业的发展中将会涌现出一批品牌优势企业。
行业评级
行业盈利预测
纺织服装行业在未来3年仍将保持增长态势。这是基于两方面的需求决定的：
◆ 中国经济的发展。2010年中国人均GDP比2000年翻一倍，国内人均纤维消费量将会增长；
◆ 全球经济的发展。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2005年到2010年，全球经济增速将保持在4.3%左右。预计这5年全球纤维消费和纺织品服装贸易仍以6.5%左右的速度增长。
行业估值
近两年来，纺织服装行业的市盈率与沪深300的市盈率相比，大致相当。在行业明年发展基本面不会有大的改变下，2008年纺织服装行业的市盈率依然和沪深300相当，在30倍左右。
纺织上市公司不容乐观，服装公司略好
纺织服装行业2007年前三季度实现营业总收入681.41亿元，同比增长12.03%；实现利润总额57.55亿元，同比增长75.15%；实现净利润38.32亿元，同比增长82.07%；其中，行业实现投资收益23.41亿元，同比增长628.65%。
纺织服装行业加权平均每股收益为0.16元，较之2006年同期0.10元虽有所增长，但在22个行业中仍排在后几位，且投资收益的贡献巨大。
从服装行业的整体数据来看，服装行业数据优于纺织行业，依然能够维持较好的收益，我们认为内销起到重要作用，尤其是品牌服装在国内渠道拓宽中获得市场份额。
投资策略
从整个产业链来看，纺织服装的利润越来越集中在产业链后端，80%左右的利润在品牌流通环节。对于一件品牌服装而言，其面料成本加人工成本等生产成本只占产品成本的10%-20%。所以相对来说，品牌服装的利润率会较高。08年纺织服装行业我们看好消费升级所带来的投资亮点。
重点公司点评
七匹狼（002029）：商务休闲装的领跑者
七匹狼是唯一一家A股专注于服装品牌经营的上市公司。相对于一些主要竞争对手，公司已占据了较好的市场地位，品牌优势较明显。并且公司实行了股权激励，管理层与流通股东的双赢局面。预期07年、08年的销售收入增长75%和70%。
雅戈尔（600177）主营扎实的全能选手
雅戈尔经过多年的发展，从最初的服装厂发展到今天的控股型公司，形成了以纺织服装、房地产、股权投资三块业务齐头并进的局面。是纺织服装板块市值最大的上市公司。鉴于公司管理层在企业经营方面的丰富经验，我们相信公司未来PE业务很有可能带给投资者超预期的回报。
