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1.事件
海关总署3月10日公布了2月份中国进出口数据,我国2月进出口总值1814.33亿美元,同比增45.2%。2月份中国出口总值945.23亿美元,环比减少13.7%,同比增加45.7%,远高于市场预期的38.7%增幅;2月份中国进口总值869.1亿美元,环比下降8.9%,同比增加44.7%。
从1-2月份两个月的数据来看,中国出口总值2040.82亿美元,同比增加31.4%;进口总值1823.19亿美元,同比增加63.6%。2月份顺差76.12亿美元,环比上月的141.5亿美元下滑46.2%。前两月总顺差额为217.62亿美元,同比去年前2月的438.85亿美元下滑50.4%因为贸易顺差的月度波动相当大,我们对此进行了6个月的移动平均平滑处理。从数据看,由于去年以来的国内经济复苏领先去国际市场,因此,尽管去年的顺差绝对额仍在增长,但同比增速一直在-40%左右。
2.我们的分析与判断
中国2月的对外贸易继续大幅改善。从出口总额看,同比增幅高达45.7,比市场预期的38.7%高出了5个百分点。虽然环比下降了13.7%,但是,这主要是因为春节放假工作日减少的因素。以工作日计算,则出口环比增长高达20.1%。同时,进口增速同比虽然高达44.7%,但同比增速不仅已经比1月的63%下降不少,而且增速低于出口增速。
就环比情况看,我国的对外贸易从1月的环比降幅有所收榨。而考虑了春节工作日因素后,实际上的对外贸易环比已经开始大幅反弹。
同时今年以来,海外经济开始复苏,而国内为了防止出现经济过热,自年初开始采取了提高存款准备金与控制银行贷款增速等调控手段,对经济进行降温。就贸易情况看,调控的效果开始显现。进口的增速相对于出口增速开始明显下降,表明国内的过高内需增速得到控制。加上出口增速快于进口增速,这表明外贸形势不仅增长继续维持相当高的速度,而且进出口结构也继续改善。
今年前两个月的外贸数据,都远超去年底市场的预期,可以说取得了开门红的良好效果。而就未来的形势看,我们相信仍将维持良好的增长。就出口看,由于目前国内除原材料外几乎所有产业都存在产能过剩,因此,决定出口增速的最关键性因素是外部需求。
从我国出口目的地结构看,发达经济体依然是最重要的市场,以我国公布的直接出口目的地计算,欧美日在我国贸易中的权重超过40%;而如果以最终出口目的地计算,则欧美日三大经济体在我国总贸易量中占比高达60%,在我国出口的比重高达62%以上,是我国主要的贸易顺差来源。由于最终目的地的需求是决定我国出口增速的真实需求,因此欧美日的需求能否恢复是中国出口未来变化的决定性因素。
反映未来贸易趋势的PMI进出口订单情况表明,未来出口增速仍会快于进口。由于进口指数跌到50以下,这表明,未来我国的进口增速可能下降。
而从主要出口目的地的情况看,今年的经济复苏情况很明显,可以肯定会好于去年。
去年以欧美日为主体的发达经济体的GDP下降了超过2%,而今年,预计会增长2.5%。发达经济体的经济好转,必然带动其国内消费需求的上升。而中国作为世界工厂,全球消费者需求回稳,必然拉动中国出口增长。这是今年我国出口增长的基本驱动力。
从经济增长看,自去年三季度开始,欧美日的GDP增速都开始反弹。美国四季度的GDP创下了5.9%年化增长率,这是自2003年以来7年的最高。
同时,领先的PMI指数都连续已经连续6个、5个月、8个月保持在50以上。这个水平已经超过2007年下半年经济刚刚开始下降时的数据。从PMI与GDP的历史关系看,目前欧美日的PMI水平,相当于美国经济未来3个月GDP出现大约在3.5%、欧元区2%与日本1.5%左右的增长。
就最有代表性的OECD领先指标看,主要经济体已经连续5个月上升。OECD指标快速反弹,意味着在去年下半年的补库需求以后,仅年的工业生产将结束下降。OECD领先指标增长率的加速,从年增长5.7% 快速上升到8.6%,表明未来增长将会加速。从历史数据关系分析,目前的领先指标预示着工业生产增速会在未来6个月里将达到年比增长6.5%。
就我国最大的贸易顺差来源国美国的情况看,美国的就业情况改善、居民消费的去杠杆化接近结束,美国的消费支出会继续保持增长。这会拉动我国对美出口的增长。
就业指标表明美国经济已经从去年下半年开始逐步走出衰退。美国2月份非农就业人口减少3.6万,失业率持平于9.7%。这好于市场预期的非农就业人口减少5万,失业率9.8%。1月份非农就业人口修正后减少2.6万,初值为减少2万。美国2月份非农数据表现令人意外,表明美国就业市场正在好转。
就消费情况看,2月份消费信贷意外增长,印证了我们以前的看法,即在经过了自2008年4月开始的储蓄率上升、消费去杠杆化以后,美国居民的资产负债表得到一定的修复,消费潜力有所提升。
我们以前的研究,已经验证了美国消费与我国出口之间的关系(详见去年9月的《外需改善 四季度出口回暖》与今年的国家宏观年报)。美国消费每增长1个百分点,会拉动中国对美出口增长9个百分点。从目前情况看,美国消费正在快速反弹,这意味着我国出口至少在上半年会保持10%以上的增速。
3.投资建议
中国今年1、2月的出口数据,均好于市场预期。而2月的进口增速开始慢于出口增速,表明过热的国内需求得到一定的抑制,而国际经济好转正开始拉动中国出口。作为最重要的市场与最大的贸易顺差来源地,美国消费开始增长是中国今年出口增长的重要驱动力。从目前的美国消费增速看,预计未来中国的对外贸易将保持10%以上的增速。
