投资要点：
08年6月，纺织服装行业出口150.64亿美元，同比下降4.57%。其中，纺织品出口57.54美元，同比上涨21.39%；服装出口93.10亿美元，同比下降15.70%。行业出口连续两个月出现负增长，且降幅不断加大。
出口退税率上调的政策出台，部分纺织品、服装的退税率由11%提高到13%，08年8月1日起执行。这是政府在就业与产业调整二者之间的政策抉择，但难以扭转出口下滑趋势。
08年7月，国内消费品零售总额同比增幅达23.3%，增速创出3年来新高。
其中衣着类消费品增长26.8%，高出消费品零售总额增幅3.5个百分点。
但与07年下半年相比，二者之差已明显缩小。
服装行业的景气度大幅下降。7月服装制造业的PMI指数49，首次跌至50以下，与4月份的高点相差15.7个百分点。其中新订单指数仅为47.5，比上月下降14个百分点，与去年同期相比降幅达14.6个百分点。
出于对国内外服装消费需求下降的担忧，我们将服装制造业的评级调低至“中性”。对于产品附加值高、盈利能力强、具有品牌和渠道资源的公司建议长期关注。
1.行业出口下滑趋势明显
08年6月，纺织品服装出口150.64亿美元，同比下降4.57%。其中，纺织品出口57.54美元，同比上涨21.39%；服装出口93.10亿美元，同比下降15.70%。服装行业出口已连续两个月负增长，且降幅不断加大。08年上半年，全行业累计出口793.93亿美元，同比增长9.69%，增速较去年同期下降7.28个百分点。
子行业中，服装产品15.7%的出口降幅是加入WTO以来的最低值(扣除客观影响月份)。造成这一状况的原因：一是人民币持续升值及各项成本上升，导致我国服装产品国际竞争力下降；二是国际经济衰退导致国际市场服装需求下降；三是基数效应，07年7月服装产品的出口退税率由13%下调为11%，很多企业抢在6月底之前集中出口，造成当月服装出口同比增长28.14%，为07年最高。而今年6月企业普遍预期出口退税上调(出口退税率已于8月1日起上调)，企业会尽量将出口合同延后，以享受退税上调带来的好处。因此我们判断7月的服装出口增速仍将维持一个较低水平，8月将有所回升。
2.出口退税率上调难以扭转长期趋势
传闻已久的出口退税率上调政策终于出台，纺织品、服装的退税率由11%提高到13%，08年8月1日起执行。静态测算退税上调将增加08年后5个月全行业税前利润73亿元，提高行业利润率约0.6个百分点。行业出口有望扭转短期下滑态势，但长期趋势仍不容乐观。
首先，从动态角度考虑，由于我国出口企业在议价能力上不占优势，外商会乘机压低价格，退税上调的优惠不能完全被国内企业享受；其次，影响我国出口的主要因素中，各项成本仍不断上涨，人民币升值仍在持续，主要贸易伙伴的经济也都处于下降周期，仅凭提高2个百分点的退税不足以抵消这些利空；再次，此次退税上调客观上挽救了大量濒于破产的弱势企业，同时也延缓了产业升级的速度。
3.警惕内需增速下滑，调低服装制造业评级至“中性”
08年7月，国内消费品零售总额同比增长23.3%，增速创出3年来新高。其中，衣着类消费品增速为26.8%，仍高出消费品零售总额增幅3.5个百分点。但与07年下半年相比，二者之差已明显缩小
服装行业的景气度也大幅下降。7月份服装制造业的PMI(制造业采购经理指数)
指数49，首次跌至50以下，与4月的高点相差15.7个百分点。其中新订单指数仅为47.5，环比下降14个百分点，同比下降14.6个百分点。
尽管上半年服装消费仍保持较高增长，但我们认为经济增速的放缓，股价、房价下跌带来的财产性收入下降，财富效应缩水等因素，对服装消费的负面影响将在08年下半年至09年逐步显现；作为消费的先行指标，近期行业新订单指数大幅下降，也印证了我们的判断。
出于对国内外服装需求下降的担忧，我们将服装制造业的评级调至“中性”。对于产品附加值高、盈利能力强、具有品牌和渠道资源的公司建议长期关注。
4.重点公司推荐
4.1伟星股份(13.50,-0.15,-1.10%,吧)(002003)：抵御行业下滑，持续增长可期
公司上半年销售收入6.23亿元，净利润5061万元，分别同比增长31.83%和68.87%。净利润大幅增长的主因是国产设备抵免税以及所得税率降低。08年上半年虽然服装行业遇到多年未有的困境，但公司订单饱满，纽扣、拉链和水晶钻三种产品销售收入分别增长43%、25%和68%。
上半年公司综合毛利率29.06%，同比下降0.71个百分点。主要是水晶钻和光学镜片的毛利大幅下降引起的，主要产品纽扣和拉链的毛利率稳中有升；上半年应收帐款周转率由去年同期的3.04提升至3.33，存货周转率由1.73提升至1.80，经营效率有所提高；6月末流动比率和速动比率均明显上升，资产负债率大幅下降。
下半年特别是3季度是公司的销售旺季，预计全年销售收入达到15.4亿元，净利润1.75亿元。09年仍实现30%以上的增长。08、09年每股收益分别为0.86元和1.14元。目前PEG较低，维持“增持”评级。大股东伟星集团承诺08年9月解禁的4561万股继续锁定两年。
4.2.七匹狼(16.52,-0.18,-1.08%,吧)(002029)：渠道扩张与店面升级推动业绩增长
上半年公司完成营业收入8.45亿元，净利润8530万元。分别同比增长151.6%和190.45%，每股收益0.30元。公司店面扩张与升级同步进行。上半年新增店面392家，拥有专卖店(厅柜)数量由2007年底的1976家上升为2368家。上半年公司平均单店销售额达35.7万元，比去年同期的20.2万元上升77%。上半年公司综合毛利率34.17%，同比下降0.42个百分点；净利率11%，同比上升1个百分点。
盈利能力保持稳定。
由于内销市场出现放缓的迹象，加之公司对加盟商提前发货的原因，我们判断公司四季度以及09年的增速将放缓。预计08年增速70%左右，09年增速降至30%左右。预计公司08、09年的EPS分别为0.54元和0.70元。维持“增持”评级。
4.3.鲁泰A(7.50,-0.16,-2.09%,吧)(000726)：技术创新推动业绩增长
公司上半年销售收入18.58亿元，净利润2.95亿元，分别同比增长7%和38.46%，每股收益0.35元。上半年主要产品色织布的毛利率29.71%，衬衣的毛利率31.03%，分别同比提高4.09和1.59个百分点，总体毛利率由25.87%提升至29.04%。在行业运行艰难的背景下公司仍取得稳定增长，强大的产品研发能力是重要原因。上半年公司开发出多项新产品，两个项目获得国家技术进步二等奖。
公司下半年将公开增发不超过15000万股，拟募集资金11亿元。增发项目建成后，纱线自供率将上升到70%；增加女装面料后产品线进一步丰富；最重要的是，公司将利用色织布优势打开国内市场，加大国内营销网络建设。目前公司已建成销售网点400多家，以shopping mall为重点的渠道建设已初具规模。公司内销品牌“鲁泰·格雷芬”已连续3年被国家有关部门认定为“中国名牌”。
今年以来国际市场纺织品需求疲软，但公司订单依然饱满。下半年随着出口退税率的上调，以及人民币升值速度趋缓，公司的经营环境将有所改善。预计08、09年每股收益分别为0.64元和0.70元。作为行业内的龙头企业和技术创新的领导者，给予公司08年15倍市盈率，目标股价9.6元，建议“增持”。
